造车新势力TOP4深度研究报告:大浪淘沙,强者恒强

造车新势力TOP4深度研究报告:大浪淘沙,强者恒强

(报告出品方/作者:渤海证券、郑连声、陈兰芳)

一、大浪淘沙,强者恒强

大浪淘沙,优胜劣汰

优胜劣汰下,仅少数优质车企方能存活。巅峰时,造车新势力曾有300多家,而在经历融资-车型设计和发布-产能建设- 量产交付等系列考验后,唯有蔚来、理想、小鹏、威马等少数车企存活并实现可观的销量。

造车新势力TOP 4脱颖而出,市场份额集中。造车新势力市场份额提升,占新能源乘用车销量的比例已从2019年的7%提 升至2020年的15%。2020年造车新势力中,CR5份额为82%,CR4份额为73%,市场集中度高, CR4的销量均超过2万辆, 分别为蔚来(43728辆)、理想(32624辆)、小鹏(26159辆)、威马(22495辆)。

融资向第一梯队集中,马太效应凸显。经统计,第一梯队中,蔚来累计融资超700亿元,小鹏超450亿元,理想和威马均超 300亿元,而第二梯队的哪吒、零跑尚不足100亿元。马太效应在融资上也凸显出来,差距拉大。

造车新势力TOP 4陆续上市。蔚来、理想、小鹏已经实现赴美上市,威马汽车正在推进科创板上市,已于1月完成上市辅 导。

二、新势力TOP 4的向上之道

明确定位,打造优质产品 定位:中高端新能源汽车市场,量产上市车型的价位为35.80-62.40万元。

车型发布及规划:高端超跑EP9打造优质品牌→高端量产SUV车型ES8→中高端量产SUV车型ES6、EC6→高端量产轿车 ET7(于2020年1月开启预售,预计2022Q1交付),从高端市场渗透至中高端市场,从SUV拓展至轿车,产品矩阵逐步 完善,未来还将按照每年一款的进度推出新车型,车型也将延伸至MPV、Coupe。

设计:极致性能和愉悦生活的融合,重视用户体验。产品具备科技感、智能化,迎合年轻人审美和喜好。采用全景天 幕、流线型动感设计、中控大屏、高颜值和高质感内饰等要素,提升体验感。

用智能驾驶打造护城河 将从辅助驾驶NIO Pilot升级成自动驾驶NAD。蔚来自研的NIO pilot可实现自适应巡航、全自动泊车等26项功能,搭载 23个传感器。2021年1月9日蔚来发布ET7的同时也表示将在ET7上搭载NAD自动驾驶,届时实现的自动驾驶功能将更加 齐全,并且将采用Aquila蔚来超感系统,拥有33个高精度传感器,包括了1个超远距高精度激光雷达。

自研NOMI车载人工智能系统:升级成全新NOMI Mate 2.0人工智能系统,拥有近90组人性化表情、超广角拍摄视野、 符合人设的声线设计等。

理想ONE上搭载了辅助驾驶系统,可实现自动紧急制动、全自动泊车等14项功能,搭载18个传感器,较蔚来NIO Pilot 而言,功能和传感器都略不及。

芯片将升级:2020年9月,理想和NVIDIA、德赛西威签订战略合作协议,其将在2022年推出的全尺寸增程序智能SUV上 率先使用NVIDIA Orin系统级芯片中运算能力最强的产品,其所使用的NVIDIA Orin芯片的单片运算能力可达到每秒 200TOPS;基于强大的硬件系统,理想汽车将实现最高可达到Level 4级的自动驾驶功能,整车运算能力最高可扩展至 2000TOPS。

其他智能功能:全车语音交互、智能语音助手、整车OTA升级等自研XPILOT智能驾驶系统。小鹏G3搭载XPILOT 2.5系统,小鹏P7最高搭载XPILOT 3.0系统,小鹏P5最高搭载XPILOT 3.5系统。3.5系统仍采用NVIDIA DRIVE Xavier芯片,算力是Mobileye EyeQ4的12倍;小鹏P5全车搭载32个传感器,较3.0系 统增加1个,较蔚来NIO Pilot、特斯拉Autopilot分别多9、11个,其中有2个车规级激光雷达。在功能上,OTA升级后3.0系 统推出“NGP自动导航辅助驾驶”功能,还新增了车道居中辅助、后向碰撞预警、交通标志识别等功能;3.5系统拥有停 车场记忆泊车、高速自动导航辅助驾驶、城市自动导航辅助驾驶等功能。 2021年3月表示,今年将率先量产全球首款搭载激光雷达的智能汽车。

自研Xmart OS 车载智能系统:G3、P7搭载Xmart OS 2.5.0(2021年1月26日升级),新增车载游戏、全语音车载系统等内 容;小鹏P5将搭载Xmart OS 3.0版本Living Pilot 3.0智行辅助系统。威马W6搭载的最新Living Pilot 3.0系统最高配置了24个传感器,较上一代Living Pilot系统增 加了4个;拥有无人自主学习泊车、无人高精地图泊车、前碰撞预警等21项功能,较上一代系统增加了10项功能,辅助驾 驶功能大大提升。W6搭载了车规级7纳米的高通骁龙8155芯片,综合算力是上一代高通820A的3倍。 Living Mate全车交互系统:由Living Engine升级至Living Mate,包含WIMI语音助手、专属人脸识别技术、WE Live车载直 播、车家互联、华为智慧生态、全车OTA 车辆系统远程升级等。

OTA持续更新,智能化水平提升。经不完全统计,蔚来、小鹏均已进行了14次OTA升级,理想9次,威马10次,通过OTA完 善辅助驾驶功能、修复缺陷、提高车机智能化水平等。相比较而言,蔚来、理想和小鹏的OTA升级内容更丰富和全面,涵 盖辅助驾驶系统、语音交互、仪表灯,威马的OTA主要集中于智能交互系统,缺乏对辅助驾驶系统的升级。

探索适合的销售和生产模式

生产模式:代工和自建并存。两个模式各具优点,代工模式可以加速量产、减少设备采购,自建模式能更好地把控产品品 质。蔚来采用江淮代工方式,小鹏在海马代工后又收购福迪汽车获得生产资质实现自产,理想通过收购力帆汽车获得资质 实现自产,威马自建温州工厂并合资投建黄冈工厂。

销售模式:直营是共同点,探索新零售。4家新势力均采用了直营模式,小鹏和威马还采用了授权加盟方式。在新零售方式 探索上,4家新势力均采用“线上+线下”的模式,威马汽车还采用了新“4S”(Space、Store、Station、Spot)模式。在渠 道建设上,新势力均从一二线城市拓展至三四线,覆盖城市数最高达到120个。新势力还重视用户服务和权益,强调用户社 交和沟通。

三、业绩持续向好,盈亏平衡点渐行渐近

业绩持续向好,成本管控能力增强

Q4盈利能力同环比增强,2020年经营性现金流转正。2020Q4营收66.41亿元,同环比+133.16%/+46.73%;归母净利润-14.92 亿元,同环比+48.44%/-25.61%,亏损环比扩大是由于美元现金余额贬值产生了未实现的汇兑损失。Q4毛利率同环比 +26.10/+4.25pct,净利率同环比+79.66/+2.22pct。单车销售收入相对稳定,但是单车销售毛利持续提升,Q4单车销售毛利 为6.14 万元/辆。另外2020年蔚来的经营性现金流转正至19.51亿元。

Q4首次盈利,毛利率环比下滑。2020Q4营收41.47亿元,环比+65.16%;归母净利润1.08亿元,同环比+110.03%/+133.54%,实现 首次单季盈利,归因于期间费用率下降以及实现了1.69亿元的利息收入。Q4毛利率环比-2.31pct,净利率同环比+6.85pct。单车 收入相对稳定,Q4单车毛利有所下滑,下滑至4.81万元/辆。另外2020年理想的经营性现金流转正至31.40亿元。

Q4亏损同环比收窄,盈利能力增强。2020Q4营收28.51亿元,同环比+345.52%/+43.28%;归母净利润-7.87亿元,同环比 +41.87%/+61.13%,亏损同环比均收窄,主要是毛利率提升以及期间费用率下滑,Q4毛利率同环比+13.95/+2.78pct,净利 率同环比+128.17/+30.11pct。单车销售收入提升至20万元以上,且单车销售毛利提升,Q4单车销售毛利为1.43万元/辆。

费用管理能力增强。特斯拉具备较强的费用管控能力,研发费用保持相对稳定、SG&A费用有所上涨,但是2020Q4由于销量快速 增长带动收入增长,期间费用率下降至历史最低水平13.88%。蔚来、理想、小鹏也在加强费用管控,研发费用率和SG&A费用率 下滑,当前他们的研发费用率处于特斯拉2017~2018Q2的水平,SG&A费用率则分别处于特斯拉2017~2018Q2、2019~2020、2016- 2017年的水平。

特斯拉自2019Q3起连续6个季度盈利,单车净利润最高为0.26万美元/辆。随着特斯拉交付量的提升,毛利率基本维持在 20%的水平,而单车研发费用和单车SG&A费用则有所下滑,2020Q4为0.29/0.54万美元/辆,毛利已足够覆盖研发费用和 SG&A费用。可见,影响盈利的主要是毛利率、研发费用和SG&A费用,特斯拉这三项稳定在20%、3.5亿美元/季、7亿美 元/季上下时,可稳定盈利。

蔚来:基于假设,蔚来达到单季盈亏平衡点的销量为4.24万辆,则全年销量约为16.96万辆。

理想:基于假设,理想达到单季盈亏平衡点的销量为1.29万辆,则全年销量约为5.16万辆。

小鹏:基于假设,小鹏达到单季盈亏平衡点的销量为2.92万辆,则全年销量约为11.68万辆。

销量预测

蔚来:2021年蔚来ET7开启预售并将于2022Q1交付,按照每年上市一款新车型的速度,预计2025年交付量将达32.5万辆,有望于 2023年前后实现盈亏平衡。

理想:理想的新车推出速度较慢,2022年将推出第二款车型X01(内部代码),此后按照每年上市一款新车型的速度,预计2025 年交付量将达22.0万辆,有望于2022年前后实现盈亏平衡。

小鹏:2021年4月14日小鹏P5发布,预计将于2021Q4开始交付,此后按照每年上市一款新车型的速度,预计2025年交付量将达 25.0万辆,有望于2023年前后实现盈亏平衡。

威马:2021年4月16日威马W6上市并交付,此后按照每年上市一款新车型的速度,预计2025年交付量将达19.0万辆。

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精选报告来源:【未来智库官网】。