作者：二马由之
紫金矿业暴跌，你慌了吗？
最近三天，紫金矿业跌了10%多，有很多股友向问紫金矿业未来的走势。我多少能感觉到一些恐慌。
我自己在今天加仓了约1%的紫金，目前紫金的仓位在6-7%之间。借着大家的询问，我想说一下自己对于紫金的看法，也想说说个股投资。
投资紫金，我主要看好其铜业务，2020年紫金净利润63亿。未来2-3年，影响紫金净利润的主要因素有三个。
A、紫金的铜产量
2020年紫金铜产量为45.3万吨，2022年会达到80-85万吨，增幅约为80%。
B、铜的供需平衡
长期看，现有矿山老化、新增项目不足、环保约束趋严将制约铜的长期供应，新能源汽车、可再生能源发电等将为铜需求带来较大中长期增量，安信证券研报预计 2030 年新能源汽车和可再生能源发电、储能领域铜需求将达到 450 万吨，约为 2020 年 3 倍，2020年全球铜产量为2066万吨。新能源对于铜的需求增量是2020年产量的15%。中长期铜价中枢预计呈上升态势。
关于铜的供需，很多金融机构的预测都是紧平衡。
C、全球流动性泛滥
流动性泛滥导致大宗商品价格暴涨，国际铜价由2020年的均价6199美元/吨，最高涨到1万美元。
关于未来铜价最乐观的预测来自高盛，高盛认为2025年铜价可以到1.5万美金/吨。
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那么如何看待中国的货币收缩及放任人民币升值以遏制大宗商品涨价的行为。首先我认为中国的货币政策对于遏制大宗商品价格肯定是有作用的。可能由于中国的货币政策迫使美联储放弃目前的宽松货币政策。另外，随着疫情趋缓，包括美国在内的世界各国都会逐步收紧货币政策。
但是我对于铜价还是比较乐观的，一方面是因为铜和其他大宗商品不同，影响铜价的一个重要因素是长期的供需关系。其次，按照我的估计，即使2022年国际铜价只有8500美金/吨。紫金的业绩也会非常好。这个主要是2020年的铜价很低。疫情过后，铜价很难再回到那么低的位置。
我预测2021、2022年紫金净利润为120亿，160-200亿时，我参考的铜价是8500美金/吨。即使货币政策转型，我认为大概率铜价还会在8500左右。我认为我的预测是比较保守的。
还有一个因素是目前紫金的估值，还算合理。
以上是我投资紫金的理由，下面我们进一步挖掘一下风险点。
A、关于铜供需紧平衡这个论断是否靠谱
首先现在强调需求增长方面，主要是从新能源、碳中和方面考虑，认为会增加会有一个较大的增长。从定性角度，这是合理的。但是关于需求方面，有一个地方没有涉及到。就是中国占了世界铜需求的1/2。随着中国房地产需求及基建放缓，整个产业链对于铜的需求是否会减少，减少多少？
所以关于铜供需紧平衡这个观点，其实论证不是那么充分。需要持续观察。
B、如果在未来1年后，全球流动性开始收缩，对于铜价的冲击有多大。我认为的8500美金/吨以上的铜价是否可以守得住。
以上A、B两点我是分别从流动性和供需角度看铜价是否会保持在高位，一方面铜价是有可能保持在高位的，其次，也存在判断错误的风险。我们从高盛每隔一个月都会推出不同的铜价预测，就可以知道即使大投行关于铜价的预测往往都是不那么准的。
所以我们对于紫金矿业的成长性预测就包括了比较靠谱的产量大幅增长，及存在一定风险的铜价是否可以保持在高位。因此我在买入紫金矿业时，尽可能希望在较低的估值下进行，留一点安全边际，释放可能的对于铜价判断错误的风险。
最后，我们如何看待今天10元的紫金呢？目前紫金的市值为2540亿，我认为即使货币再收缩，国际铜价中短期很难再低于7000美金/吨，而2020年铜的均价是6200美金/吨。考虑到紫金的扩产，我很难认为紫金2022年的净利润会低于100亿。
如果是100亿，目前的市值对应25倍PE。算是一个合理市值。当然也不排除，市场再极端一点，估值下降到20倍。那个时候，持有紫金两年将是亏损约20%。
这个极端情况下的亏损是我可以接受的，因为我想以一个极端的情况下的小幅亏损去换取我认为的可能的100%的收益。如果最终我失败了，也没啥。以我的仓位配置，这样损失完全在我的承受范围内，股票投资不就是从不确定性中寻找确定性么。
对于其他投资紫金的股友们？可能需要考虑如下情况。
A、即使最近铜价有所回调，但是9500美金/吨的价格绝对是非常高的，即使下跌到8000也还是很高的。既然投资紫金，那么对于未来铜价走势推演及对于其利润的影响就需要大致的测算，只有这样做了，面对铜价的起起伏伏，才能坦然处之。
B、合理的仓位控制是必须的，因为能让行业研究员批量失业的周期行业，其实是很难把握的，我们看错也在情况之中。仓位控制平滑了收益，也平滑了风险。
