+-
千亿市场,制造美丽——医美赛道

本期我们介绍一下中国医美市场以及医美三剑客——爱美客、华熙生物、昊海生科。


1. 摘要

国内医美市场增长迅速,随着国民的接受度逐渐提高,医美服务的渗透率有望追上发达国家水平。在医美的不同板块中,玻尿酸注射在市场中占比较大,产品数量多,技术成熟。国内企业在未来或受益于国产化进程以及板块渗透率的上升,保持乐观增长。

本文对比三家行业内涉足医美较深的企业,主要投资逻辑为:

爱美客玻尿酸医美产品的龙头,国产企业市占率第一,且持续保持健康增长;公司专注医美板块,产品种类多,布局广阔,核心产品具有稀缺性,随着市场扩容,有望迅速向基层渗透。

华熙生物:作为透明质酸原料龙头,布局透明质酸全产业,拥有成本优势;中下游布局医美、护肤品、食品等终端,业务广阔,抗风险能力强。

昊海生科:布局眼科、骨科及医美板块,眼科业务并购内生结合,规模迅速扩大;骨科市场稳中求进,市场份额第一;医美行业稳步推出玻尿酸新品,差异化竞争优势明显。


2. 医美市场浅析

医美市场规模大,成长迅速。我国医美市场行业增长迅速,5年的复合增速超过30%,预计2021年市场规模超过2500亿元。2020-2022年预计增速小幅下降,进入行业调整期,但仍然保持20%以上的年增长率。

...

日常、便捷成为未来医美的主流方向,“轻医美”盛行。由于便捷、安全等因素,医美行业未来的发展方向偏向日常化,走“轻医美”的方向。轻医美兼具日护的轻便和手术的精准,对二者有替代的潜质。中国轻医美和非手术类医美市场增速快于行业整体,5年复合增速接近35%,2018年达到1028亿元,占行业整体的71%,市场占比逐渐提升,预计未来随着渗透率的上升,微整形市场规模将突破2200亿元。

...

医美接受度逐渐提高,渗透率有望追赶海外水平。随着医美产品和仪器水平提升、医美知识的普及等等,国民对待整形美容的态度也在积极转变,在一项大数据调查中发现,超过1/3的受访者表示愿意接受微调。我国目前的医美渗透率在持续上升,但整体渗透率仍低于海外水平,约为日本的1/3,韩国的1/6,未来仍然有较大的提升空间。

...

国内医美消费主力呈现年轻化,消费年龄层向上提升。对比美国,目前我国医美消费主力年龄段呈现年轻化,2017年25岁以下的消费者占比53%,美国则以36岁以上为主,占74%。随着主要消费人群的年龄增长,近年来,我国的医美消费者年龄层有向上提升的趋势,逐步向成熟市场靠拢。

...


3. 医美板块分类

医美板块产品众多,根据功能区分,可以大概分为塑形、美肤两大板块,其中塑形可以分为填充、除皱和瘦脸&瘦身三个方向,美肤可以分为补水美白、祛斑祛痘两个方向。

3.1 玻尿酸市场应用领域广阔,前景较好

非手术塑形主要以注射为主,其中大分子玻尿酸应用广泛,占比66%。

...

医美是医用级别玻尿酸最主要的用途,市场超过40亿元,占医用玻尿酸的54.5%,增速领先于骨科和眼科,预计2024年将达到76亿元。

...

玻尿酸的另外一个应用领域是水光针,主要用于锁水保湿。目前,超过九成的女性被皮肤问题困扰,特别是皮肤干燥缺水。针对皮肤干燥缺水的问题,水光针补水美肤效果直接,在面部注射中仅次于肉毒素。

对标成熟的美国玻尿酸市场,如果成熟状态下中国玻尿酸在人群中渗透率达到70%,市场空间规模约为237亿元,市场空间广阔。


3.2 国内玻尿酸市场竞争激烈,爱美客居国产企业之首

国内以玻尿酸为主的针剂占据了填充塑形类产品的主导地位,但是主流产品同质性强,行业竞争激烈。在国产市场中,华熙生物、爱美客、昊海生物等企业共计获得21个批文,其中华熙生物和爱美客拥有5个批文,昊海生物拥有3个。数据显示,中国玻尿酸填充剂市占率前5的企业分别为LG、艾尔建、Humedix、Q-Med和爱美客,CR5为78%。

...

从2016-2019年,主要国产品牌的市占率从20.5%提升至28.1%,国产替代逐步体现;随着国产品牌的产品广度和市场认可度提升,市占比将进一步上升。


3.3 国内肉毒素获批严格,1家国产产品获批,多家位于临床阶段

除皱的核心针剂产品——肉毒素针剂在快速扩张阶段。肉毒素可以干扰神经和肌肉之间的信息传导,达到舒展皱纹的效果,可以与其他医美项目联合使用,应用范围广阔。

我国2018年肉毒素市场规模64.6亿元,对标美国市场,我国肉毒素潜在市场约为400亿元,未来空间巨大。

我国肉毒素审批严格,目前通过正式认证的仅有4家,另有7款产品在申请之中。已上市的国产产品仅有兰州所一家,国内上市公司进度最快的是华熙生物与Medytox合作的粉毒,以及精鼎医药与Merz合作的西马肉毒,均已经完成III期临床试验。爱美客的肉毒素产品目前仍处于临床阶段,进度较为落后。


3.4 对标世界龙头,爱美客走在正确的发展道路上

爱美客旗下的宝尼达作为长效玻尿酸,可以刺激胶原蛋白生长,有延续填充效果的功能,定位高端。目前市场中仅有荷兰的爱贝芙具有类似功效,技术壁垒较高,价格空间大,凭借销售渠道的优势将进一步打开销量。

另外,公司的新产品“嗨体”是国内首款实现颈纹修复的产品,2019年已经成为收入占比最高的产品,2020年更是达到4.47亿元的销量,同比增长82.85%,占公司总收入的63。2020年6月推出新品,针对泪沟黑眼圈,未来有望进一步放量。

对标世界龙头——艾尔建在中国的运作模式,我们发现爱美客与之有很多相似之处。艾尔建2009年进入中国,2012-2016年中国市场收入增速45%,目前已成为仅次于美国的第二大医美市场。艾尔建在中国自建销售团队,通过直销的方式拓展市场,同时致力于市场培育,通过艾尔建学院、消费者教育与咨询平台等,为专业医疗人士提供技术指导,同时向消费者进行知识普及。同样的,爱美客在国内以直销为主,直销占比64%,与基层终端创建紧密的合作关系,并通过消费者科普平台、医生教学课堂进行市场培育。


4. 三家公司对比

4.1 财务数据——爱美客增长亮眼

收入和归母净利润增速

对比近年的收入,爱美客的体量较小,但收入增速快;昊海生科的增速下滑明显,2020年体现负增长,主要受疫情影响。

...

归母净利润对比中我们发现,昊海生科2019年开始体现负增长,而爱美客则保持强势上升,2020年疫情中仍维持44%的增速水平,达到4.4亿元的净利润。

...

当然,昊海生科和华熙生物的医美产品并非占比最大的业务,二者最大的业务板块分别为眼科和功能性护肤品(面膜等),公司整体收入和净利润的对比不能完全反应医美板块的情况。

...

观察三家公司在玻尿酸的收入水平,我们发现爱美客处于快速上升期间,且增速高于行业增速;昊海生科连续三年处于下降状态,华熙生物由于披露数据未展示玻尿酸的收入,但透明质酸原料收入同比下降8%。

...

毛利率

我们参考公司整体以及招股书披露的玻尿酸板块毛利率,对三家公司的盈利能力进行对比,结果显示,爱美客受高毛利的玻尿酸业务带动,整体毛利率具有明显优势,5年平均90%;昊海生科持续下降,主要由于高毛利的美容、骨科等业务占比下降,同时受产品价格因集采下降的影响。

...

观察三家公司2019年及之前的玻尿酸毛利率,爱美客由于售价提升以及规模效应逐渐体现,毛利率逐渐上升;昊海生科和华熙生物拥有原料自产优势,毛利率高且稳定。

...

费用率(销售、管理和研发)

华熙生物近年来销售费用率持续上升,主要由于公司发力终端业务,其中广告宣传费用增长高于营收增长;爱美客仅面向经销商和医院,销售费用率低。此外,由于管理效率的提升,华熙生物和爱美客的管理费用率有较大幅度的下降。

...

研发端,爱美客投入较大,费用率持续位于9%-10%;昊海生科2020年研发投入加大,费用率有所提升。

...

周转率

爱美客拥有最高的应收账款周转率和存货周转率,回款质量和存货管理效率高于同行;其余两家的存货周转率均小幅下滑。

...


4.2 产品线对比——爱美客、华熙生物专注医美板块

总体来说,医美板块是三家公司未来的重点方向之一,爱美客和华熙生物的板块占比更高,公司在战略层面对医美业务更加重视。在医美板块,三家均布局玻尿酸,华熙生物和爱美客还分别涉足水光针和埋线。

...

对比三家公司的玻尿酸产品线,爱美客和华熙生物更为丰富,涉及多个不同类型,例如爱美客的明星产品“嗨体”、高端产品“宝尼达”等。

...

华熙生物的玻尿酸产品主要是使用自产原料,具有成本优势;爱美客原料均为外购,产业链位置处于华熙生物下游,原材料产品稍高于另外两家对手公司。



综合来看,爱美客的业务专注于医美板块,并且在主要的财务数据上,表现良好,体现了较强的盈利和经营能力。但同时也要考虑到另外两家公司在其他板块的业绩表现,以及爱美客目前较高的估值水平。




特别声明:

本文的数据和资料均来自公开渠道,仅为个人观点,不构成任何投资建议或推荐。希望各位朋友在投资的时候理性、谨慎,注意风险。