本周一，国内商品市场全线重挫，市场普遍解读为近期国内疫情有所加剧的影响。对于工业品，这个解读似乎合情合理，但是一向被视为避险资产的贵金属，也遭遇全线重挫，沪银主力一度惨遭跌停，最低触及5075元/千克，为2020年12月15日以来新低，最终大跌9.15%。沪金主力重挫3.16%，触及逾一个月新低。
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如此大幅度的下跌，究竟是何原因？是机会还是拐点？
对于下跌的原因，市场主流的观点是美国长期实际利率的上行预期。
要理解美国长期实际利率上行与黄金价格之间的关系，我们需要了解一些基础的知识：黄金定价公式。
黄金本质上是一种零息的债券，其价格对标的是实际利率，现阶段全球范围内实际利率通常为负值，这个负值的绝对值越大，黄金的价格就越高。用公式表达就是：
黄金价格=通胀预期-名义利率
简单的说，我们可以认为黄金的价格和实际利率的走势是负相关的。
随着民主党控制了参众两院，市场对美国进一步刺激计划预期大增，拜登称其经济一揽子计划规模将高达数万亿美元。
同时，上周五公布非农爆冷反而刺激美国国会尽快推出更大财政刺激的迫切感，这催生的美国国债收益率上行风险，当前10Y美债收益率破1%，令贵金属遭遇巨量卖盘的冲击。
目前看来，虽然美国财政刺激计划也会让通胀预期上行，导致实际利率下降。但从中期来看，市场认为即使财政刺激的预期升级，相比于通胀预期的上行，美联储货币政策回归正常化的概率进一步增加带动美债收益率上行的动能更强。也就是说，长期限美债的名义利率跑在了通胀预期的前面。
回过头看，在此轮贵金属大跌之前的几天，也就是1月7日美联储会议时，其实是有迹可循。1月7日的FED会议记录还是老套路，说着模棱两可的话，两头圆。不过当时确有多位与会者指出，最终会像2013年，2014年那样逐步退出，一旦有了实质性进展，就要逐步的缩减。
这个时候，市场其实也会认真的去思考两个问题：
一是目前的情况下，美联储真的可能加息吗？或者换个角度讲，目前的名义利率还可能更低吗？这个要牵涉到美国为什么不能出现负利率，美债为什么不能名义利率为0等问题。于是我们更多的会将此次FED看作是一个提前的放风，为名义利率的底线做了铺垫。
二是拜登政府承诺的更强的经济刺激政策，对通胀的影响更大，还是对经济恢复的促进更强，以至于带动美联储有条件逐步退出QE？就目前的市场走势来看，似乎更看好后者。
对于后市而言，短期的美债收益率并未出现相应的走高，这是由于美联储当下实施的超宽松的货币政策所致，并且在后续财政刺激落地出台之后，通胀被逐渐抬高也是较大概率事件，因此在这样的背景下，当长期美债收益率突然间大幅走高的影响逐渐走弱，市场的关注度回归到当下实际利率之时，贵金属或再度恢复上涨的驱动，只不过到时形势会更为反复。
操作上，我们不去预测本轮回调的底，也不要急于抄底，耐心的等待盘面出现企稳反抽的买入时机，轻仓尝试，严格控制初始风险。
作者：张元，美尔雅投资咨询部资深顾问，多年期货私募从业经历，擅长量化交易策略开发，拥有丰富的实盘经验，趋势交易风格，注重对客户资金管理、操盘心态的培养。从业资格证号：F3058318；投资咨询从业证书号：Z0015860。
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